Что влияет на цену биткоина?

Биткоин и другие криптовалюты показали значительный рост за последний год. Несмотря на обилие статей в специализированных изданиях, новостных ресурсах и различных соц. сетях, многое в криптоэкономике остается непонятным. Недавно крупнейшая в мире биржа производных финансовых инструментов CME объявила о том, что фьючерс на индекс биткоина (BRR) будет доступен для торговли на их электронной площадке (Globex). Этот шаг свидетельствует о важных изменениях в мире традиционных финансовых институтов. Но будут ли рыночные механизмы эффективными ?

На сайте крупнейшего в мире оператора деривативов CME Group опубликована интересная статья, часть ее перевода и часть мыслей автора укладываются в общий вектор представлений относительно экономических особенностей спроса и предложения, саморегуляции и других интересных эффектов этого нового рынка.

В свое время Милтон Фридман предсказывал появление новой формы цифровых денег, которые дадут возможность уйти от регулирования и станут аналогом наличных денег из реальной жизни. Он умер в 2006 году, а в 2009 году произошла первая биткоин-транзакция.

Почему биткойн настолько изменчив?

Для начала рассмотрим его драйверы спроса и предложения и то, как криптовалюта соизмеряется с товарным рынком. Что поразительно, в экономике биткойна, так это уверенность в его поставках со стороны продавцов и «капризах» спроса со стороны покупателей. Скорость, с которой добывается биткойн, очень предсказуема и в отличие от практически всех активов — валют или товаров — ее конечная поставка — известное количество, фиксированное заранее.

Никогда не будет более 21 миллиона биткойнов. Эта особенность делает эластичность поставки практически неупругой. Независимо от того, насколько высоко растут цены, майнеры не будут производить более 21 миллиона монет. Более того, рост цен не обязательно будет стимулировать более быструю добычу биткойна.

Даже если майнеры, создадут больше биткойнов увидив в этом экономический смысл (за счет высоких цен), то локальное увеличение предложения произойдет за счет его снижения в будущем, поскольку общий объем предложения достигнет жесткого, асимптотического предела в 21 миллион.

Неэластичность предложения объясняет, почему биткойн настолько «изменчив и непредсказуем». Системы с неупругим запасом показывают больший отклик (большую волатильность в движениях цен) на изменения спроса, чем предметы с эластичным предложением.

То же самое относится и к спросу: чем более неупругий спрос, тем большее изменение цен в результате небольших изменений баланса спроса или предложения. В приведенных ниже примерах вы можете видеть «скромное» движение цены (ценовой ответ) на восходящий сдвиг спроса на рынок с нормальной эластичностью предложения слева и более высокий ценовой отклик от такого же изменения спроса на рынке неэластичного предложения справа.

Из большого списка инструментов, которые торгуются на Чикагской Товарной Бирже, наиболее волатильным является природный газ (NG). Это классический пример рынка с неупругим спросом и предложением.

Если сегодня цены будут резко меняться, потребители все равно будут нуждаться в природном газе для выработки электроэнергии, отопления и для топливной промышленности, и поэтому они будут готовы заплатить за это, по крайней мере локально, в краткосрочной перспективе.

То же самое касается поставщиков природного газа. Если цены удвоятся, что для данного рынка нередкое событие, в краткосрочной перспективе производители, скорее всего, не смогут увеличить предложение. Подобные параллели справедливы и для сырой нефти.

Что отличает газ или нефть от биткойна?

Долгосрочное предложение нефти или газа, демонстрирует некоторую степень эластичности. Если цены на них будут иметь устойчивый рост, производители могут находить способы производить больше — или, по крайней мере, исторически так было прежде. Это не совсем так для биткойна, однако рост цен может увеличить вероятность разделения (форка) на оригинал и новую валюту, такую ​​как bitcoin cash или bitcoin gold.

Ограниченное и очень неэластичное предложение биткоина также является основным фактором, влияющим на его цену. В первые четыре года его предложение росло примерно на 2,5 миллиона монет в год. Несмотря на это, цены растут по мере роста спроса за счет роста сообщества пользователей. С тех пор предложение в виде эмиссии продолжает расти, но темпы существенно замедлились, в то время как спрос падал в годовом исчислении.

Биткойн добывается оборудованием майнеров, решающими криптографические задачи. В обмен на правильное решение майнеры получают новые монеты. С течением времени эти математические проблемы осложнялись, что увеличивало требуемую вычислительную мощность, необходимую для решения новых задач в условиях растущей конкуренции и мощности сети. Это приводит к росту стоимости оборудования и электроэнергии для производства биткойнов. В этом биткойн похож на энергетические товары и металлы.

Например, по состоянию на конец 2017 года производители сырой нефти в США, вероятно, имеют рентабельность на уровне в 40$ за баррель. Выше этой цены они, очевидно, будут продолжать производить, но ниже этого уровня они начнут сокращать производство. Также, как и биткойн, сложность извлечения источников энергии из Земли значительно увеличилась с течением времени и исчерпанием месторождений.

Наша цивилизация извлекла самые легкодоступные запасы нефти около поверхности земли много десятилетий назад. В настоящее время предельное увеличение предложения происходит в основном из-за глубоких месторождений, от морского бурения или от других труднодоступных мест.

Во второй половине 19 века, когда нефть была впервые произведена в больших количествах, 1 единица энергии, вложенная в добычу сырой нефти, производила около 150 единиц энергии. К 1970-м годам это значение составляло около 1 к 30, и это соотношение упало примерно до 1 к 15 в 2000 году и, вероятно, сегодня находится на отметке ниже 1 к 10.

Для металлов, таких как медь, золото и серебро, есть два важны фактора: их стоимость и расходы на добычу и поставку. Издержки дают представление о том, на каких ценовых уровнях производители будут поддерживать текущее производство. Всеобъемлющие затраты на обслуживание дают представление о том, какие текущие и ожидаемые будущие уровни цен должны быть направлены на стимулирование дополнительных инвестиций в производство новой продукции.

Например, стоимость для операторов рудника по добыче золота в среднем составляет около 700$ за унцию, а стоимость включающая в себя все издержки составляет около 1250$ за унцию.

Интересно, что для золота, серебра и меди, после того, как их цены упали в 2011 году, это привело к снижению нормы прибыли операторов добычи, которые, в свою очередь, нашли способы упорядочить свой бизнес и сократить себестоимость продукции.

То же самое можно сказать о снижении цен на энергоносители в 2014-2016 годах, которые, возможно, снизили предельные издержки производства с 50 до 40 долларов за баррель нефти. Подобно добыче металлов и добыче ископаемых видов топлива, добыча биткойна также является конкурентным бизнесом. Неудивительно, что мы наблюдаем аналогичную петлю обратной связи между увеличением сложности добычи (предложением) и ценой.

Из графиков видно, что по мере роста необходимого количества вычислений и их сложности, происходит увеличение стоимости биткойна. Однако, существует и другая сторона этого цикла обратной связи. Обратите внимание на то, что случилось с сложностью после первого серьезного обвала рынка (снижение цен на 93%) в 2010-11 годах. Темпы роста сложности замедились до 2-х летних минимумов, пока цены не восстановились. Только когда в 2013 году начался следующий бычий рынок, сложность добычи снова стала расти.

Аналогичное явление произошло после падения рынк в 2013-2013 годах (снижение цен на 84%). Там тоже сложность «застопорилась», пока цены не начали свой следующий цикл роста. Учитывая уровень цен биткоина в конце 2017 года, вероятно, что сложность будет продолжать расти, но когда цены на биткойн пострадают от следующей коррекции, мы можем увидеть новую стагнацию в вычислениях.

Интересно, что предложение биткойна, по-видимому, имеет сходство с нефтью и металлами в этом отношении. Когда цены падают, производители должны принимать меры, для снижения издержек производства. В то время, когда фактическая сложность не снижается, стоимость вычислительной мощности (оборудования и его амортизации) падает со временем на 25% в год и более.

Таким образом, если график сложности идет в бок или растет с динамикой ниже среднегодовой, в течение года, фактическая стоимость затрат для производства электроэнергии, вероятно, падает, поскольку количество энергии, необходимое для выполнения того же количества вычислений, уменьшается.

Подобно тому, как производители металлов и энергии, находят способы снизить стоимость после медвежьих рынков, сообщества майнеров, похоже, делает то же самое, возможно в этом и заключается некоторый принцип саморегуляции.

Уже давно ходят слухи о том, что крупные сообщества (майнеры и известные лица в нише пулов и производителей средств добычи) контролируют порядка 4-5 миллионов монет. Если это так, теоретически, более высокие цены могут (и, вероятно, будут) побуждать их расставаться с запасами монет и обмениваться на валютные или другие активы. Если учесть это, поставка биткойнов может быть локально неупругой в очень короткий срок.

Подобное явление существует и в драгоценных металлах. Когда цены растут, мы видим увеличение вторичной переработки золота и серебра.

Однако, увеличение переработки, отвечает на рост цен, но не является драйвером для продолжения их роста. Для золота и серебра единственным настоящим предложением, которое влияет на цены, является добыча новых ископаемых. Аналогичным образом, если существующий владелец биткойна продаст некоторые свои добытые запасы, это увеличивает его краткосрочную, локальную доступность, но не влияет на его конечную долгосрочную поставку в будущем.

Факторы влияющие на изменение спроса

В то время как предложение биткойна чрезвычайно прозрачно, спрос на биткойн непрозрачен. Несмотря на это, есть несколько поддающихся количественной оценке фактов, которые мы знаем о потребителях на этом рынке.

Во-первых, мы имеем представление о количестве биткойн-транзакций каждый день, благодаря инфраструктуре и основным принципам работы блокчейна.

Во-вторых, что более важно, колебания транзакционных издержек биткойнов играют важную роль в определении конечных цен.

Динамика транзакций

Количество ежедневных транзакций в первые годы росло довольно стабильно с ценой биткойна, но в настоящее время оно не является основным драйвером для цен, из-за физического предела в их обработке на уровне текущего протокола. Тем не менее, стоит заметить, что число транзакций замедлило динамику в 2012 году, примерно за год до пика медвежьего рынка в 2013 году. После этого они начали расти снова в 2014 году, прежде чем цены на биткойн начали восстанавливаться, но в конце 2017 года динамика стагнирует.

Означает ли это, что новая коррекция уже на подходе и скоро начнется мощное падение биткоина? Никто не знает будущего, но транзакционные издержки показывают еще более зловещие признаки.

Затраты на транзакцию

Затраты на транзакцию выросли с $2 до $30 за транзакцию в конце 2010 года, прежде чем цены на биткойн потерпели крах и упали 93%. После того, как транзакционные издержки упали, развился еще один бычий рынок. Затраты на транзакции выростали также и в 2012 году, а к началу 2013 года выросли до 80$! Это совпало с очередным крахом рынка.

К 2015 году транзакционные издержки снизились до 8$, когда начался очередной рост цен. Начиная с конца 2016 года, они снова начали расти и теперь приближаются к 60-70 долларов за транзакцию. Будет ли это ограничивать рост спроса? Если да, то на каком уровне должна находится стоимость транзакций, чтобы спровоцировать такую ​​коррекцию?

Никто в мире не знает ответов на эти вопросы, но стоит запомнить эти метрики:

В 2010 году цены на биткойн составляли около 30$, а стоимость транзакции выросла до 30$.

В 2013 году цены на биткойн выросли примерно до 1000$, а транзакционные издержки — до 87$.

С ценой в настоящее время около 16 000$ на момент написания статьи, может ли рынок поддерживать транзакционные издержки в размере 100$ и более долларов без снижения спроса и значительной коррекции? Скоро мы это узнаем…